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恒立液压:挖机油缸增长显著,业绩反转确立

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1、受益挖机销量大幅增长,公司挖机油缸供不应求,促进利润大幅增长

随下游基建需求回暖,再叠加设备更新周期,挖掘机自去年下半年以来销量增速显著,带动相关零部件需求回暖。2017 年一季度挖掘机累计销售约40400 台,同比增长约98%,公司是挖掘机油缸市场绝对龙头,市占率达50%,显著受益行业高速增长。另外,包括盾构机液压产品在内的其他液压产品销量同期也得到显著增长,共同促进公司净利润水平大幅增加。

2、下游需求回升,公司产能利用率显著提高,折旧费用对利润的影响见顶,业绩反转确立

公司前期募投项目逐步转固, 2014-2016H2 固定资产折旧费用达1.21/1.45/0.8 亿,占营收比重分别为11%/13.3%/13.5%,随着产品销量的提升,这部分折旧费用占营收比重将逐步下降,公司利润率将得到进一步提升。

3、泵阀进口替代空间大

目前国内挖机用液压泵阀主要由外资厂商提供,国产替代空间大。公司自2013 年起逐步建设液压泵阀建设基地,目前小挖用泵阀已得到国内厂商的采用,中挖用泵阀产品也开始小批量试验。随着公司产品不断成熟,有望借助高性价比实现进口替代。

4、盈利预测:

预计公司16-18 年实现净利润0.7 亿、2.42 亿、3.54 亿,对应EPS 为0.11、0.38、0.56,对应PE 为145X、42X、28X,维持推荐评级。

5、风险提示:

工程机械行业回暖持续性,泵阀市场开拓进展低于预期。有限责任公司